환율의 보이지 않는 손

펀더멘털(fundamental)

 .나라 경제의 건강 상태

 .건강 : 경제가 향후 지속적으로 성장함과 동시에 완만한 물가 상승이 동반됨

 .수출 중심의 대외 개방경제에서는 경상수지 흑자 여부, 금융위기에 견딜 수 있는 외환보유액 

 .펀더멘털 좋으면 환율 하락 압력

  (경상수지 흑자 -> 외화유동성 풍부->기업 투자->외국인 투자자금 유입(원화 수요 증가)

 .펀더멘털 나쁘면 환율 상승 압력

  (경상수자 축수 -> 외화 유동성 약화 -> 외국인 원화자산 이탈 

 

펀더멘털 가늠

 .노동, 자본, 기술 발전

 .기업은 자본과 노통을 투입해 재화 생산 ->고용 증가, 실업률 감소->가계 소득 및 소비 증가 -> 기업 생산 증가, 투자 

 .미국 예시 

   .고용 : '비농업 부문 신규 고용', '실업률'

   .소비심리 : '소매판매지수', '소비자신뢰지수'

   .생산 : '산업생산지수' '제조업 구매관리자지수(PMI);

   .물가 : '소비자물가지수' '생산자물가지수' '개인소비지출(PCE)'

 .펀더멘탈 좋음, 환율 저평가 -> 강세   

 .펀더멘탈 나쁨, 환율 고평가 -> 약세

 

펀더멘털과 환율 괴리

  .펀더멘털은 상대적이면 예측적인 특성으로 심리에 의해 추세 변경

  .우리나라가 좋아도 중국과 교역 감소로 악화될꺼란 우려가 있으면 하락 압력 받을 수 있음

  .정책적 요소, 정치·사회적 요소, 지정학적 리스크, 투기세력 등 여러 요인이 있음

  .펀더멘털은 중장기적으로 환율과 수렴

 

수급의 주체

  .외환시장에서의 통화의 수요와 공급

  .국제 수지를 통해 동향을 파악할 수 있음

  .매월 한국은행에서 국제 수지 공개

 

국제 수지

구분	세부항목	내용	해석	달러원	영향력
경상수지	상품수지	수출·수입	+국내 달러 유입	하락 압력	상
	서비스수지	여행,운수,보험,특허권 등	-달러 유출	상승 압력	하
	본원소득수지	해외투자에 따른 배당, 이자, 임금	+일부 유입, 일부 재투자	하락 압력	하
	이전소득수지	기부금,무상원조	-달러 해외 유출	상승 압력	하
금융 계정	직접 툭자	해외기업 투자	+달러 해외 유출 외환스왑	상승압력	중하
	증권 투자	해외 증권 투자	+달러 해외 유출	상승 압력	중상
	파생 상품	파생거래수지	+달러 해외 유칠	상승 압력	하
	기타 투자	외화 대출 차입 무역 신용, 현금	직접 환전은 제한적	영향력 제한	하
	준비 자산	외환보유액 증감	+달러 유입	상승 압력	상
자본계정	자본 수지	국내외 재산 반출입	+달러 해외 유출	상승 압력	하

 .경상수지의 무역수지가 지속 흑자로 하락 압력

 .서비스 수지 적자로 작지만 외화 수요 요인

 .해외 투자가 증가하여 외화 수요 증가 요인

 .상품수지, 증권투자, 직접 투자가 많은 영향

 

무역수지

  .중립적인 시장에서는 무역수지 흑자는 환율 하락에 압력

  .환율 하락 예상 시 손해 커지기전에 달러를 팔아 환율 추가 하락, 매도 배팅 유입, 환율 급락

 

거주자 외화예금

  .한국은행은 매월 중순 발표

  .거주자 : 낸국인과 국내 6개월 이상 거주한 외국인 및 외국기업을 의미

  .환율 상승 추세에서 외화예금 증가 -> 환율 상승 기대 

  .환율 하락 추세에 외화예금 증가 -> 반등을 기다림, 다시 상승할때 상승 추세 둔화될 수 있음

  .외화 예금 증가는 매도 물량이 커지고 있다는 것 -> 상승 기대감을 제한하는 심리적 재료

 

해외투자

  .내국인의 해외투자와 외국인의 국내투자로 환율시장 수급 유추

  .매월 한국은행이 공개하는 국제수지표, 금융감독원의 보도자료로 후행적 확인 가능

  .단·중기 환율 방향 예측의 단서로 이용, 순매수가 이어진다면 원화 매입(환율 하락) 수급 작용

 

투기세력

  .외국인 투자자 비중이 약 32% 외국인 자산이 이탈한다는 소식에 NDF 투기세력이 가세하면 환율 폭등 가능

 

해외투자 

 .해외투자 증가는 원화 매도와 달러,유로화 매수 상승 압력

 .환율 하락이 예상된다면 해외투자와 동시에 환차손 방어를 위한 외화 매도헤지

 1) 해외투자와 동시에 환헤지

  .원화매도, 달러매수(환율 상승압력) -> 미국주식 매입(달러원 하락 예상) -> 달러언 매도헤지(환율 하락압력)

 2) 투자 초기 환노출, 이후 환헤지

  .원화매도, 달러매수(환율 상승압력) -> 미국주식 매입(상승 예상) -> 환노출-> 환율 하락 전망-> 달러언 매도헤지(환율 하락압력) 

 3) 투자 만기까지 환노출

.원화매도, 달러매수(환율 상승압력) -> 미국주식 매입(상승 예상) -> 환노출-> 달러화 매도, 원화매수(환율 하락 압력) 

 

외국인 국내투자

 .원화 매수, 달러 매도(환율 하락 압력) 

 1) 원화자산투자 동시 환헤지

 .달러매도 원화매수(달러원 하락압력) -> 주식 매입(향후 달러원 상승 예상)-> 달러원 매수헤지(환율 상승 압력) 

 2) 투자 초기 환노출, 이후 환헤지

 .달러매도 원화매수(달러원 하락 압력) -> 주식 매입(유지 또는 하락 예상) -> 환노출-> 환율 상승이 전망될 떄->달러원 매수헤지(환율 상승 압력) 

 3) 투자만기까지 환노출

 .달러매도 원화매수(달러원 하락 압력) -> 주식 매입(달러원 하락 예상) -> 환노출-> 자금 회수 -> 원화매도, 달러 매수(환율 상승 압력) 

 

원화자산 처분

  .주식·채권에 대한 외국인의 매수·매도세가 5거래일 이상 지속 유입이 있을 경우 환율시장 유입 영향

  .정확히 추정 어려워 대내외적 상황과 분위기를 고려하여 경험적 판단에 의지 

 

리얼머니 : 환헤지성 달러 매수(환율 상승 압력)

 

캐리 트레이드

  .저금리 국가의 통화를 차입해 고금리 국가에 투자

  .이 과정에서 신흥국 통화는 강세, 차입국 통화는 약세 압력

  .엔화,유로화가 대표적인 캐리통화

  

글로벌 펀드

 .핌코, 뱅가드, 템플턴 같은 초대형 자산운용사

 .각 운용사가 주기적으로 공시, EPFR(펀드자금 트래킹 전문회사) 등을 통해 접할 수 있음

 .급격한 투자자금 유출은 환율 상승

 

경제지표 

 .'기준치''예상치' 

 .결과 < 기준치 < 예상치 : 해당 국가 통화 약세 압력

 .예상치<결과<기준치 : 약세 압력 줄고 개선 전환 기대감에 강세 전환

 .기준치<예상치<결과 : 강세 압력 

 .기준치<결과<예상치 : 강세 압력 약해지고 약세 전환

 

미국의 주요 경제지표

 .소비->생산->투자->고용->물가->성장률(다시 소비)

 .소비

생산

투자

고용

물가

경제 성장

우리나라와 주요 통화국의 교역 비중

 

기타국의 주요 경제지표

 .우리나라 전체 수출의 약 25%는 중국 의존

 .중국의 주요 경제지표 : GDP, 무역수지, 수출입 동향, 산업생산, 소매판매 등

    . 지표 호조 : 원화 강세, 지표 부진  : 원화 약세

 .유로존은 지표 결과 영향이 적음, GDP성장률이나 물가 중요 지표 주의 (저성장 국면에 들어가면 통화정책 변화)

    .지표 호조 : 유로 강세와 달러 약세로 원화 강세

 .일본 : 일본의 지표 부진과 통화 완화로 엔화 약세는 우리 기업의 가격경쟁력 약화의 원인, 원화 약세 유발

   .GDP성장률, 물가, 단칸지수, 산업생산지표 : 엔화와 원화의 양의 상관관계 (정책 변화 주의)

 .호주 : 같은 위험통화로 구분되어 영향 큼

   .성장률, 무역수지, 동향 등 통화정책 변화로 이어져 지표 호조 : 강세 압력, 부진 시 동반 약세 

 

경제지표는 예상을 충족시키는냐, 못하느냐에 따라 환율에 미치는 영향 달라짐

 

금융시장의 심리

 .시장 심리 는 주요국에서의 주식, 채권, 외환시장의 추세와 방향, 변동성 지표로 추측

 

시장 심리를 가늠하는 보조지표 

 .TED 스프레드

   .3개월 리보금리와 미국 국체금리 간의 차이

   .TED 스프레드가 확대되면 달러화 가치 높아져 달러화 강세

 .CDS 프리미엄

  .신용부도스왑(Credit Default Swap)

  .부도 위험 높아질수록 프리미엄 증가

  .CDS 프리미엄이 동반 상승한다면 안전자산 선호심리가 부각되었다고 해석, 해당 통화는 약세 압력

 

안전자산과 위험자산

  .주식·원자재 : 위험자산

     .경기 부양이 예상될 떄 수요 증가 가격상승

  .채권·금 : 안전자산

    .경기 둔화 부진 예상 시 수요 증가

 .원자재는 수요 전망에 가격이 변동되지만 생산, 재고량 공급 측면에서도 영향 받음

 

주가지수

  .무역수지 흑자 -> 달러 유입 (환율 하락 압력) -> 기업 가치 상승, 외국인 주식 매입 (하락 압력)

  .역의 상관관계

 

채권 가격(금리) 

  .미국에 비해 금리 높고 안정적인 채권이라는 평가

  .단기적으로 채권가격과 환율은 음의 상관관계

  .채권 가격 하락(시장금리 상승), 환율 하락 양의 상관관계 

  .금리와 환율의 상관성은 크지 않음, 내외 금리차와 외국인의 시장 해석에 따라 달라짐

  .외국인 채권 매매 동향을 참고하는 것이 더 적합

 

원자재 가격

 .중국의 원자재 수요 증가 시 원화+신흥국 통화가 동반 강세 압력

 .글로벌 수요 증가로 원자재 가격 상승은 원화 강세 압력

 .시장이 위험자산 선호심리 상태이거나 달러 약세일때도 원자재 가격 상승

 .원유, 비철은 공급 이슈도 있어 주의

 

중앙은행의 통화정책

  .환율에 가장 큰 영향을 미치는 요인

  .양적완화->많은 화폐 시중 유통 -> 환율 하락(달러 약세) ->자산 매입으로 축소, 금리 인상-> 달러원 상승

  .통화 정책의 목표 : 2% 물가 상승

  .물가 하락 -> 소비 줄어 생산 감소 -> 고용 투자 감소 -> 가계 소득 감소 -> 경제 성장 둔화

  

통화정책의 도구와 방법

  .기준금리 

    .기준금리 인하 -> 대출 금리 낮춤 -> 대출 증가로 투자 증가 -> 물가 상승

    .투자 대신 부동산, 금융투자만 유입되면 실물경제는 성장하지 않음, 버블버블

    .버블 붕괴 -> 소비 위축 -> 물가 하락(디플레이션) -> 상당 기간 약세 압력

    .금리 인하하면 단기적으로 환율 상승 압력, 중장기적으로 외국인 투자자금 유입으로 환율 하락 압력

 

  .자산 매입을 통환 유동성 공급, 양적완하

   .국채재산 매입, 본원통화 증가, 직접적인 물가 상승 유도

   .기업의 실물자산투자를 이끌어낼 수 있는 정책과 동반했을 떄 효과 발휘

   .미국의 양적완화는 제조업 부문 투자의 혜택과 같은 정책 뒷받침

 

FOMC 회의

  .Federal Open Market Committee

  .의장의 말 한마디가 향후 향방을 유추할 수 있는 단거

  .dovish : 비둘기파, 통화 완화적이고 경기 부양적인 입장

  .hawkish : 매파, 통화 긴축적이고 버블 경계적인 입장

  .투표권을 가진 총재들의 발언에서 유추 가능

  .CME에서 금리선물 거래되는데, 이 선물 가격으로 통화정책 변화에 대한 시장 기대감 가늠

 

주요국의 통화정책회의 스케줄

  .FOMC, 유로존, 일본, 한국 모두 연 8회

  .각국 중앙은행 홈페이지에서 일정 확인 가능

  

중국 관계

  .중국 지표 부진과 동반, 원화 약세

  .내수 중심 성장으로 정책을 옮겨 영향력 커짐

  .중공업,IT 부문의 기술 격차가 줄어 중국 수출이 더 감소할 가능성

  .중국의 성장률 둔화는 글로벌 펀드의 아시아 비중을 축소하여 외국인 이탈->환율 상승 압력

  

위안화와 달러원 관계

  .위안화 약세 고시는 아시아 신흥국 통화의 동반 약세 유발

  .중국의 무역수지, 수출입지표에 따라 약세 고시 확인

  .고시를 압도할 대외 이슈가 시장 주도시 반대 방향도 가능 ( 미국 금리 인상과 우리나라 경상흑자 확대)

  

CNY(역내 위안화), CNH(역외 위안화)

  .CNY는 2% 변동폭 제한, CNH는 위안화에 대한 시장 기대를 잘 반영

  .일반적으로 달러원 환율에 영향을 미치는 것은 CNY, 단기적 환율 변동 추정할때는 CNH 주목

 

북한발 지정학적 리스크

  .리스크 확대 시 환율 급등할 수 있으나 리스크 완화해도 급락하지 않음

  .CDS 프리미엄 상승, 매도 유인, 상승 압력 

  .내성이 생겨 영향이 작아짐

  .북한발 리스크로 단기 급등은 고점 매도의 기회

 

외환당국

  .기획재정부와 한국은행

  .환율 변동성 완화

  .구두개입 : 언론을 통해 구두개입, 효과 없으면 실개입 통해 변동성 완화

  .스무딩오퍼레이션 : 상하단 제한하는 수준의 저강도 개입, 10원 이상 급등락 시 실행

  .방향을 전환하는 목적의 고강도 개입

  

환율보고서와 환율조작국 지정

 .대미 무역 흑자 200억 달러 초가, GDP 대비 경상 흑자 3% 초과, 순매수 비중 2% 초과 조건 시 조작국 지정

 .2개 조건만 충족하면 관찰대상국으로 지정

 .연중 4,10월에 발표

 

외환보유고

  .대외 충격에 환율이 폭등해도 유동성을 해결할 수 있는 여력

  

환율 변동 요인 확인 사이트

  .금융사나 언론사에서 주간·월간 단위로 지표와 이벤트들의 스케줄 정리해서 제공

  .블룸버그, 로이터, 인포맥스 등 대형 매체들은 예상 수치와 결과 공개

  

한국은행 자료

 1) 외환시장 동행

   .최근 달러원 환율의 추이와 변동 원인, 여타통화 대비 변동률 비교, 일중 변동성과 거래량, 선물환거래 동향, NDF거래 동향 (분기별 제공)

2) 국내·외 전망

  .주요국 경제 동향에 대해 간략하게 브리핑, 펀더멘털 지표 동향을 통해 확장국면인지 위축 국면인지 파악

3) 외환보유액

  .외화계정의 추이와 변동, 많으면 환율에 미치는 영향 거의 없음

 4) 국제수지

  .경상수지와 금융계정 및 자본수지의 변화

  .해외투자·증권투자를 통해 내외 간 외화 흐름 파악

 5) 거주자 외화예금

  .증감 추세로 시장 참가자들의 환율 변동에 대한 기대심리 추정

 6) 통화정책 방향

  .대외 경제 여견과 실물경기, 물가와 금융 시장 평가, 통화정책 방향 제시

 한국은행 경제통계시스템(ECOS)

 

금융감독원 자료

  .일간·월간 외국인 증권투자 동향 제공

  .'금융시장속보' 에서 매일 국내 금융시장의 주가·시장관리·환율 변화와 외국인 주식·채권·순매수 동향, 주요국의 중시·시장금리·유가 변동 내역 

  .'외국인투자 동향' : 전월 외국인의 상장주식과 채권의 순투자 동향, 자금 이탈 조짐이 보이면 환율 상승 동반

  .금융감독원 금융통계정보시스템